赛程资讯与深度解读——九游体育中文网博客

港股暴跌的真相 - 九游体育中文网

10月22日，恒生指数跌幅超过3%，恒生科技指数跌幅超过5%。本周恒生指数累计下跌超过5.2%，而同期A股市场沪指仅下跌1.37%。

尽管都在下跌，但港股的跌幅是A股的三倍有余，显然，问题主要出在港股这边。

总体来看，这轮暴跌源于三组压力在同一时间点集中爆发。

第一，也是最直接的原因，资金撤离。

近期市场对跨境政策的讨论十分热烈。随着新相关政策即将实施，政策收紧导致安全垫被抽走，跨境券商的存量账户只能单向卖出，南向资金的边际买盘受到结构性限制。

这一预期在近几日变得更加明显。

跨境业务规范后，原有的境外散户渠道只能卖出，无法新增买入，内资资金只能通过港股通、QDII等合规通道进入，门槛提高，新增买盘的补充速度缓慢。

简单来说，在下跌阶段本就缺乏接盘力量，如今又少了一块潜在的买盘，稍微出现抛售就能导致指数大幅下挫。

而资金持续撤离又加剧了下跌趋势的形成，形成了一种负面循环。

10月22日当天，南向资金净卖出超过97亿港元，这已是连续第7个交易日净卖出，多个巨头单日净卖出超过10亿，信号非常明显。

更典型的例子是22日流传的“沽股交税”传闻——一个未经证实的消息就引发了全面抛售。据某券商策略师指出，投资者不清楚需要卖出多少股票来缴税，索性集体抛售，连没有税务问题的人也跟风卖出。

海底捞之前的走势，与该消息较为吻合。

近期宁德时代、中际旭创、新易盛等个股也出现加速回落，很大概率与大规模资金撤离有关。

传闻本身并不重要，关键在于它暴露了市场对南向资金流向的敏感度已升至极高水平，任何微小波动都可能被非线性放大。

第二，最根本的逻辑，是美国对全球资金的虹吸效应。

9月以来，美国加息落地，美债收益率出现失控式飙升。10年期美债收益率超过5%，30年期甚至达到5.7%，机构普遍预测年底将突破6%。这进一步推高了全球利率水平和资金流动性压力。

港股作为全球定价的离岸市场，天然属于长久期资产，其估值与长端利率高度绑定。美债收益率持续高位震荡，“高利率维持更久”的预期不断被定价，资金会持续从风险资产撤离，回流美元资产。

同样一份远期盈利，在折现率上升后，现值直接缩水。AI算力、硬科技这类远期兑现的赛道首当其冲，估值杀跌力度远大于价值板块。

这也是为什么每次美债飙升时，恒生科技指数的跌幅总是显著大于恒生指数，而港股又明显弱于A股。

第三，是拥挤赛道的资金出清。

资金主要从AI链撤离。这条赛道在过去两年积累了大量资金，拥挤度很高，如今风向转变，自然首当其冲。

港股还有一个尴尬之处：恒生科技指数偏重互联网和电商，AI硬件权重有限。过去一年全球AI主线上涨时，港股未能充分受益；如今AI叙事退潮，互联网平台加大资本开支反而直接压缩利润——上涨时没赶上，下跌时却全部承受。

实际上，自9月以来，AI硬件板块已出现显著下跌。10月15日恒生科技指数重挫当天，沽空金额占全日成交额的14.36%，远超10%的正常水平，说明对冲基金在系统性做空高弹性科技资产，而长线资金选择观望而非接盘。

今天，科网股全线杀跌。阿里巴巴跌破100港元，MINIMAX-W破发，智谱从高点市值蒸发超过1万亿，中际旭创A股也跌去近万亿，港股接近腰斩。

但要明确的是，这一波许多核心标的的下跌，并非企业基本面恶化，而是流动性撤离导致交易结构先行崩溃。

当前市场情况，与2022年10月有些相似：同样是加速下跌，同样是外资和南向资金边际买盘枯竭，同样由高拥挤成长赛道领跌。

2022年10月，恒生指数单月下跌14.7%，恒生科技指数年内下跌50%，外资一周净流出470亿，与现在如出一辙。

而后续的故事大家都记得：随着通胀回落带动美债收益率下行，防疫、地产、互联网监管三大预期转向，港股风险溢价一次性大幅下降，南向资金持续进场托底，恒生科技指数在短短两个多月内走出史诗级反弹，腾讯、阿里均实现快速反弹翻倍。

左侧下跌越深越急，右侧反弹也大概率会越大越快。对于耐心资金来说，这将是一个很好的机会。

但形似不等于神似，当前与2022年仍有几个关键差异。

最核心的差异在于外部利率环境依然严峻（美债收益率和加息将继续虹吸全球流动性）。如果这一外部因素迟迟没有转机，那么包括我们在内的非美市场将继续承压。

韩国股市近期出现显著回撤，正是同样的逻辑。

同时，当年南向资金是源源不断的增量弹药，如今内资买盘通道受限，承接力量更弱，反弹天然更容易一波三折，很难走出单边暴涨的走势。

那么，接下来该怎么办？

我们要看到，急跌之后，港股的风险溢价已重新抬升至很高水平，许多利空已被充分计价。当前暴跌已将大量悲观预期打入价格，机会正在慢慢浮现，但我们要敬畏变量的反复。

在绝望时，并不需要基本面立刻好转，只需要边际缓和，空头回补就能带来规模不小的贝塔反弹。

但一定要注意，踩踏情绪杀跌是没有底线的。虽然现在已经超跌，但在趋势惯性下，很难确定左侧会下探到什么程度。

深V行情一定会出现，但需要耐心。现在最好的策略是等待右侧确认信号，再考虑下一步操作。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。

本文来自微信公众号 “格隆汇探雷区”（ID：glh-tlq），作者：价值进化论，36氪经授权发布。